招商证券世界 发布研报称，腾讯控股（00700）正式发布混元Hy3大模型 ，该模型为4月发布的Hy3preview的正式迭代版本 ，延续295B总参数/21B激活参数的MoE架构，256K上下文 。该行维持腾讯“增持”评级及目标价632港元 ，Hy3正式发布验证了腾讯在后训练驱动的模型可靠性提升方面的执行能力 ，市场将重新评估腾讯AI资产的隐含价值 。
报告指，成本端方面 ，21B激活参数使Hy3以远低于同能力旗舰模型的算力成本运行 ，API输入价已降至1元人民币，WorkBuddy数据显示实际业务中Token消耗较GLM-5.2节省约47%至49% ，这直接压低了腾讯云AI服务的边际成本 ，也为元宝、ima 、微信读书等面向C端的大体量应用提供了可控的规模化条件。
收入端方面，模型能力大幅提升有望推动腾讯云大模型API调用量增长； 同时QQ浏览器编程任务成功率提升37.6% 、微信读书标签准确率提高14.1%等指标，反映了模型对具体产品体验的正向拉动 ，间接支撑用户时长与商业化转化 。
生态端方面 ，Hy3部署已覆盖办公、Agent 、游戏 、客服、阅读等核心场景，1月底至7月完成从基建重建到产品级模型的全链路 ，意味着腾讯AI投入正从费用支出转向内部生产力工具 ，对研发效率和产品叠代速度的拉动将在后续季度逐步体现 。
